2023-12-20，万联证券发布一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，11月社零同比+10.1%，增速连续4个月回升。

　　行业核心观点： 2023年11月我国社会消费品零售总额42,505亿元，同比增长10.10%，较10月同比增速持续回升，增加2.5pcts，已经连续四个月保持向上态势，主要原因可能是国家扩消费政策持续发力的影响。其中，商品零售和餐饮收入分别同比+8.0%/+25.8%。①细分品类：除建筑类、化妆品类、办公文具类之外，同比均正增长，多数必选品和可选消费品同比增速回升。必选品类中，粮油食品类增速与10月持平，日用品类、中西药类增速出现回落。可选品类中，化妆品类、办公文具类增速由正转负；纺织类增速大幅上升；饮料类、烟酒类、金银珠宝类、家具类、石油类、通讯类、汽车类增速略有上升；家电类、体育用品类增速均出现明显回落；建筑类跌幅扩大。②网上：线上零售额同比增速持续小幅回落，1-11月全国网上零售额累计同比+11.0%。在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长12.0%/9.2%/7.5%。总体来看，11月消费保持复苏态势，必选品类中的日用品类和中西药类增速略有回落，可选品类中多数消费品增速回升。受去年疫情起伏导致基数波动以及复苏节奏变化的影响，预计社零同比增速可能继续波动，但由于节假日刺激以及国家扩消费政策持续发力，整体将继续呈现回升态势，尤其是可选品类的复苏弹性更大。投资建议：1）食品饮料：食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩稳健。建议关注高端白酒、开云真人区域名酒龙头、啤酒、乳制品、调味品、速冻食品等板块龙头。2）社会服务：受益于扩大服务消费政策支持，叠加休闲旅游场景修复，建议关注餐饮、旅游、景区、酒店、免税等板块。3）美护珠宝：近月化妆品需求端出现疲软,未来随着经济的逐步好转，年轻群体失业率下降，美妆重要客群的消费力有望得到修复；黄金首饰具备“消费+投资”属性，近期金价震荡走高，叠加消费场景恢复、黄金饰品工艺提升，黄金珠宝行业迎来量价齐升，建议关注黄金珠宝龙头企业。 投资要点： 总体：11月社零同比+10.10%，消费市场恢复向好。2023年11月我国社会消费品零售总额42,505亿元，同比增长10.10%，较10月增加2.5pcts。①按消费类型分类，餐饮和商品零售收入增速均有所回升。11月商品零售同比+8.0%，较10月增速增加1.5pcts；餐饮收入同比+25.8%，较10月增速增加8.7pcts。②按地区分类，城镇和乡村社零增速持续回升，乡村增速略高于城镇。11月城镇消费品零售额同比+10.0%，较10月增速增加2.6pcts；乡村消费品零售额同比+10.4%，较10月增速增加1.5pcts。 细分：除建筑类、化妆品类、办公文具类之外，同比均正增长，多数可选消费品同比增速回升。10月份，限额以上单位16类商品中，3类商品（建筑类、化妆品类、办公文具类）仍为负增长，1类商品（粮油食品类）零售额同比与10月持平，4类商品（日用品类、中西药类、家电类、体育用品类）零售额同比增速回落，其他8类均为正增长且增速上升。①必选：粮油食品类（+4.4%）增速与10月持平，日用品类（+3.5%）、中西药类（+7.1%）增速略有回落。②可选：化妆品类（-3.5%）、办公文具类（-8.2%）增速由正转负；纺织类（+22.0%）增速大幅上升；饮料类（+6.3%）、烟酒类（16.2%）、金银珠宝类（+10.7%）、家具类（+2.2%）、石油类（+7.2%）、通讯类（+16.8%）、汽车类（+14.7%）增速略有上升；家电类（+2.7%）、体育用品类（+16.0%）增速均出现明显回落；建筑类（-10.4%）跌幅扩大。 网上：线上零售额同比增速呈现缓慢回落态势。2023年1-11月，全国网上零售额139,571亿元，同比+11.0%，较2022年同期增加6.8pcts，但自2023年下半年以来增速呈现缓慢回落态势，占社会消费品零售总额的比重为32.6%。其中，实物商品网上零售额117,709亿元，同比增长8.3%。在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长12.0%/9.2%/7.5%。 风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。

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